正因为经历了周期，我们才会在今天选择乐观
2026-11-05 · gsffhh.com
导读：截止上周五收盘， 沪深300指数 出现了罕见连续12周下跌，是历史上从未出现过的。到了今天，身边几乎没有人看多A股市场了。客观来说，今年以来沪深300指数跌幅-13.92%，也不算很大的幅度。但是三季度市场的急速降温，让许多人始料不及。 一个是连续持续的时间太长，12周的连续下跌基本上没有什么像样的反弹。另一个是下跌的幅度很大， 创业板指数 和科创50
导读：截止上周五收盘， 沪深300指数 出现了罕见连续12周下跌，是历史上从未出现过的。到了今天，身边几乎没有人看多A股市场了。客观来说，今年以来沪深300指数跌幅-13.92%，也不算很大的幅度。但是三季度市场的急速降温，让许多人始料不及。
一个是连续持续的时间太长，12周的连续下跌基本上没有什么像样的反弹。另一个是下跌的幅度很大， 创业板指数 和科创50指数三季度跌幅分别为-27.8%和30.7%，为历史最大淡季跌幅。
如果说股票市场的温度，在开年的时候是火热的夏天（当时成交量超过了3.5万亿，许多概念股暴涨），到了二季度开始入秋（市场的机会向AI产业快速缩圈），那么到了三季度突然减温到了寒冬。许多人还来不及买“羽绒服”，就在这一次突然降温中感冒了。
一直以来，我都是用很积极的心态看待市场的。客观原因是，我确实知行合一在Long China。过去5年的时间中，我自己在基金产品的投资一直是净买入。所以，我的“屁股”在市场中，当然是希望市场涨的。
主观原因是，看了很多价值投资方面的书籍后，我坚信股票市场长期映射一个国家的经济增长。《股市长线法宝》（stock for the long run）是一本被许多投资大师反复提及的书，拉长看全球各国股市的回报，都和其名义GDP接近。
当然，A股市场的指数编制并非完善，所以我买的是主动权益基金，也就是以万得偏股基金指数885001作为投资的基准。
从2006年至今，我经历了许多次的市场周期，经历的周期越多，越相信市场的周期。当所有人都在悲观的时候，或许我们更应该变得积极！
我们经历了过去20年的每一轮周期，每次都是市场从绝望中复苏。
第一次是2006年1000多点的上证指数。那时候许多人认为，A股市场没有投资价值，股改又会大量增加股票供给，是实实在在的利空。没想到股改成为了A股历史最大一轮牛市的催化剂，上证指数从1000多点涨到了6000点。而在牛市顶部，又重新了全民炒股的盛况。
第二次是2008年的全球金融危机，也是A股历史最惨烈的熊市。股票市场从6124点一路跌到了1664点。在下跌的过程中，每一波下跌都有人抄底。许多人在6000点逃顶后，到了3000点重新杀入市场，没想到后面还有一轮大跌。
记得到了1664点底部的时候，没有人再相信资本市场了。那时候我还很年轻，但看到4万亿出台时感觉市场应该见底了。之前市场推出的刺激政策都是改善短期情绪面的，而4万亿是真正改变经济基本面的增长。但是就在那一天，市场其实没怎么上涨。真正的反弹是2009年开始的。那时候第一周银行释放了天量的信贷，大家才真正相信4万元政策是来真的！
第三次是2011年无风险利率引发的杀估值。那一年虽然指数跌幅不大，但是许多个股调整很大。那一年房地产信托是刚性兑付的，差不多有10%以上的无风险收益率，使得股票市场出现了深度调整。但是2012年开始，具有盈利增长的公司开启了一轮春天。记得那一年白马股表现很好。等到2013年，又开启了经济结构调整带来的一轮创业板牛市。事实上，从2013到2015年上半年，创业板指数也涨了五六倍，一批个股更是出现十倍、几十倍的涨幅。一直到2015年中的去杠杆，才结束了这一轮牛市。
第四次就是2015年中开启的股市去杠杆，市场出现了罕见的多次千股跌停。那一轮我作为从业人员，亲眼看到了许多人一辈子财富的毁灭。但是归根结底，这是一次人性贪婪带来的去泡沫。在2015年初，一谈基本面就输在了起跑线。大家要买梦想，买不赚钱的公司，买搞并购的企业。而格力、茅台这样的优秀公司，财报出来后却没几篇点评报告。
等到2016年开年，A股又出现了两次熔断，许多人说股票市场关门算了。但也就是从那一天开始，一批高质量的公司开启了一轮长达两年的结构性牛市。进入2017年，完全是一轮大市值白马股的牛市。那一年市值越大的股票涨幅越好，市值越小的股票跌幅越大。
第五次是2018年，A股市场从年初跌到了年底。一开始是企业层面的去杠杆，中间又遇到了特朗普第一次当选的贸易摩擦。特别是四季度市场进入了加速下跌。当时我记得许多上市公司的股权质押比例很高，大家一算很多老板都要爆仓了，觉得资本市场又要完蛋了。
然而，进入2019年就开启了主动权益基金为代表的结构性牛市。那一年，也真正出现了股民向基民的转变。许多人基金从2019到2020年，都实现了超过50%的年化收益率。核心资产成为了最大的赢家。
2021年春节后，虽然核心资产开启了漫长的去泡沫，但是小盘价值和新能源车产业链崛起。市场整体还是比较不错的，主动权益基金作为整体也是赚钱的。事实上，2019到2021年的结构性牛市，也推动了主动权益基金的大发展。从那之后，许多人从买股票转变为买基金。
第六次是2022到2024年924之前的“至暗时刻”。由于2021年虽然有结构性牛市，但是沪深300是下跌的。而历史上，沪深300指数从未出现连续三年下跌。以至于许多人对2023年是比较乐观的。却没想到跌完后，到了2024年中，发现沪深300指数要连跌4年了。
最后，市场周期的钟摆在924之后快速修复。我记得924出政策那天，许多人也是不信的（和2008年4万亿很像）。当时大家有一个条件反射，认为短期反弹就是给你跑路。一直到之后几天，市场突然意识到了政策的力度和估值的吸引力，才出现了快速上涨。
之后的2025年基本上顺风顺水。偏股基金重新战胜指数，这一年也包含了从科技到医药的一大批成长股机会。乐观的情绪甚至持续到了2026年初，当时一大批航空航天概念股大幅上涨。当然，这一轮的主线是科技AI，一直到二季度末才告结束。
从某种意义上看，2026年还无法定性为“熊市”，但是阶段性下跌的幅度和持续时间都创了历史之最。创业板三季度跌幅27.8%，科创50跌幅30.7%，双双创下了各自历史最大单季跌幅。沪深300指数连续12周下跌，也创下历史最长记录。
每一次牛熊顶部和底部，都有相似的叙事
回顾过去20年的A股市场，我们大概能得出两个结论：
1）每一次牛市的顶部，都有一个共同的观点：股票市场就是让大家发财的。 2007年全民炒股，觉得2008年奥运会股市必须上8000点。2015年杠杆牛，连许多普通人都通过配资入场，想的是一把赚十倍、几十倍。2026年AI牛，又是一批要“站在光里”发大财的。
华尔街有一个谚语：当擦鞋童给你推荐股票的时候，就是市场顶部。这三次泡沫顶部，我也亲身类似的事情。2007年有一天买早饭，做蛋饼的阿姨突然问了一句：年轻人你炒股吗我这边有内幕信息。2015年5月去修电脑，听到修电脑的小男孩和老板说，可以帮他找1比5的配资。2026年6月在健身房，听到健身教练都在聊几个光模块龙头。
每一次熊市的底部，也都有一个共同的观点：股票市场就是诈骗市场，回本我再也不玩了。 2008年，大家说2000点会是历史大顶。2018年，大家说熊长牛短是中国股市的必然特点（但后面出现2019到2021三年结构性牛市）。2024年中，大家又说每隔十年都要保卫3000点（但后面证明底部是不断抬高的）。
2）A股市场其实比大家想象的Nice，特别是对专业的基金经理来说。 2006年到2025年的20个完整年度中，代表主动权益的万得偏股基金指数只有2008、2011、2016、2018、2022和2023年是负收益，其他年份全部正收益。14年赚钱，只有6年亏钱。虽然说不上牛长熊短，但肯定是牛多熊少。甚至2026年前三季度也是正收益（而且2026年全年正收益的概率还是很高）。
所以为什么当下乐观 正是因为经历太多周期后，我们发现每一次大家绝望的时候，就是最应该入场的区域。 这一次，也不例外。
我们聊过很多基金经理，许多人都是霍华德·马克斯的粉丝。从某种意义上，他在国内的粉丝甚至比美国还多。很大一部分原因是，霍华德·马克斯的“周期”理念，在A股市场有更好的效果。A股是一个顶部和底部波动很大的市场，相信周期才能在顶部和底部做出逆向的操作。
之前有一个投资大佬和我说，大量策略分析师的工作是对“过去市场的精准描述”。我觉得这句话说得特别好，甚至不只是策略分析师，还包括网络上的各类“经济学家”。
2021年初的时候，许多文章在解释为什么“核心资产”涨了整整一年多。等到全市场都相信“核心资产投资”时，这一类资产就见顶了。
到了2024年9月，许多文章又在讲为什么中国会成为当年的日本，以及红利资产是日本“失落二十年”表现最好的资产时。然而从那之后到2026年上半年，红利资产是显著跑赢市场的。
再往前的2015年上半年，当时谈“基本面”投资就是一句骂人的话。记得2015年6月截止的十倍股中，没有一个是靠基本面驱动的，全部来自“资产证券化”的收并购。于是，A股市场的投资模式是一二级联动，成为了最主流的投资方式。而从2015年6月开始，这一套方式也正式结束。
每一次市场的牛市，大家都说这是“我们一辈子最后一次牛市”。所以，大家都着急冲进去要赚大钱。同样的叙事，也在每一次熊市出现。
A股市场总是在极度乐观和极度悲观的钟摆之间摆动，很少停留在中间（价值合理）的位置。这注定了，市场总是在低估和泡沫的区间。
在这个位置，我们选择变得更为积极。当然，我们也一直对市场保持积极。但是在这个位置， 我们强烈相信主动权益基金作为整体，是能够在未来为持有人带来正收益的。