招股最后一天，四方精创把港股IPO的门关上了

2026-09-19 · gsffhh.com

专题：四方精创港股IPO，挂牌前夕突然叫停 四方精创 叫停港股 IPO ：一场“体面的撤退”，还是一次“蓄谋的等待” 9 月 17 日，就在招股最后一天，四方精创突然宣布延迟港股全球发售及上市。原定 9 月 22 日挂牌，结果招股结束当口急刹车，这在港股 IPO 历史上不算常见。 但仔细扒开数据和背景，这件事远没有“市场状况不佳”六个字那么简单。 一、先看清

专题：四方精创港股IPO，挂牌前夕突然叫停

四方精创 叫停港股 IPO ：一场“体面的撤退”，还是一次“蓄谋的等待”

9 月 17 日，就在招股最后一天，四方精创突然宣布延迟港股全球发售及上市。原定 9 月 22 日挂牌，结果招股结束当口急刹车，这在港股 IPO 历史上不算常见。

但仔细扒开数据和背景，这件事远没有“市场状况不佳”六个字那么简单。

一、先看清楚：这家公司到底是什么水平

很多人看到“金融科技”四个字就条件反射地觉得是概念股。但四方精创不是那种靠 PPT 讲故事的选手。

它最硬的身份牌是：香港金管局多项核心金融基建的深度参与者。 央行数字货币桥 mBridge ，全程参与；香港代币化存款与数字资产平台 Project Ensemble ，从沙盒阶段就开始交付上线，目前已经开启新一期迭代，正在推动与海外 Web3 金融基建的互联互通。香港一半排名前列的零售银行都是它的客户，包括最大的三家系统重要性商业银行。

更值得关注的是， 2026 年上半年它在泰国市场实现突破——为泰国头部商业银行从零开始建设数字银行，这是它第一次把“境内外结合交付模式”复制到东南亚。

这些不是“概念”，是已经落地的合同和收入。公司在互动平台明确表示， mBridge 、 e-HKD 、 Ensemble 等 Web3 项目“均在持续产生收入”。不过公司也很坦率地补了一句：“相关收入的占比仍较小，对公司整体业绩贡献有限。”

这句话很关键。它意味着：四方精创手里握着的是“未来的入场券”，但今天交出的成绩单，还主要靠传统银行 IT 服务撑着。

二、财务数据背后：一个正在“换挡”的公司

看 2026 年半年报，营收 3.53 亿，同比增长 14.88% ，重新回到增长轨道。但归母净利润 3634 万，同比下降 17.33% ，毛利率也从 39.81% 降到 35.97% 。

这个“增收不增利”不是经营恶化，而是公司在主动换挡。

把时间拉长到 2023 — 2025 年，故事更清楚： 2025 年收入 6.31 亿，同比下降 14.76% ，但净利润 7430 万，反而同比增长 10.30% ，综合毛利率从 2023 年的 30.2% 提升到 2025 年的 37.8% 。收入在收缩，利润却在改善——说明公司正在主动砍掉低毛利的项目，把资源集中到利润率更高的金融科技核心业务上。

境外收入占比已经超过 80% ，核心业务高度集中在香港。 2026 年上半年境外收入 2.79 亿，占比近八成，同比增长 16% 。境内收入也重新恢复了增长。

一句话总结：这是一家业务重心已经彻底“南移”到香港的公司， A 股上市平台已经越来越装不下它的业务想象力了。

这次 IPO 引入了四位基石投资者：郑志恒（周大福副主席）、李家杰（恒基地产主席）、 Thalassa Capital 、亿都开元，合计认购约 1.196 亿港元，占全球发售股份约 12.61% 。

12.61% 的基石占比，在港股 IPO 里属于偏低的水平。更关键的是，郑志恒和李家杰都是以个人旗下投资实体参与，并非周大福或恒基兆业以公司名义战略投资。这意味着：香港顶级家族愿意“捧场”，但捧场的力度并不足以撑起整个国际配售。

再看看发行定价。 16 港元 / 股的上限，对应 A 股 9 月 17 日收盘价 22.08 元人民币（约合 24 港元出头），折价幅度大约 35% 。但这个折价是在 A 股 PE 高达 175 倍的基础上打的——按 2025 年全年净利润 7430 万计算，即便按 16 港元定价，港股 PE 也超过 40 倍。对于一个收入刚恢复增长、利润还在下滑的公司来说，这个估值要在国际投资者面前讲通，难度不小。

而下半年港股的环境，恰恰让这种“讲通”变得更难。 7 月以来港股资金面明显收紧， 1 个月 HIBOR 抬升到 2.7% 附近，南向资金月均流入从上半年的 500 亿港元骤降到 300 亿左右。更致命的是，截至 9 月 16 日，年内港股新股破发率已经高达 49.1% 。下半年 24 只新股中 11 只首日破发，破发率 45.83% 。

华泰证券 的判断一针见血：“新股首日承接高度依赖边际增量资金，在存量博弈环境下，大额发行的分流效应放大，新股整体表现随之走弱。”

换句话说，如果四方精创硬着头皮上，国际配售可能勉强凑齐，但上市后大概率破发。而对于一家未来还要在香港做 Web3 金融基建生意的公司来说，上市首日破发这件事，不只是股价问题，是品牌信用问题。

四、我的判断：这不是失败，是一次精算过的“战略性撤退”

市场上很多分析把这件事解读为“ IPO 失败”。我不这么看。

第一，公司没有“撤回”，只是“延迟”。 公告用词非常克制——“延迟全球发售及建议上市”，同时明确表示“正在审慎评估全球发售及上市的更新时间表”。这和“终止”是完全不同的信号。

第二，退回股款的动作干净利落。 全额退款，连 1% 经纪佣金、 0.0027% 证监会交易征费这些零头都悉数退还，退款在 9 月 22 日前完成安排。这种处理方式，对散户投资者的体验是相对友好的。

第三，公司的基本面没有因为这次延迟而发生任何变化。 2026 年上半年营收增长 14.88% ，泰国数字银行项目正在推进， Project Ensemble 新一期迭代已经启动，生成式 AI 沙盒合作也从第一、二期升级到了 Sandbox++ 。这些业务不会因为港股晚几个月上市就停下来。

真正的问题是：市场给四方精创的定价，和公司自己认为的价值之间，存在一个暂时无法弥合的缺口。 公司选择不在这个缺口下强行交易，等市场情绪回暖、等业绩进一步兑现、等 Web3 收入占比从“较小”变成“有意义”——到那时候再上，定价的逻辑会完全不同。

注意一个细节：四方精创首次递表是 2025 年 12 月 24 日，因为没能在 6 个月内完成 IPO 导致招股书失效， 2026 年更新材料后重启， 6 月拿到证监会备案通知书， 7 月更新递交申请， 9 月启动招股。

这个时间线说明：公司对港股上市的意愿是坚定且持续的。它没有在招股书失效后就放弃，而是反复推进。所以在最后一刻叫停，恰恰说明它对定价有底线——宁可不上，也不愿意以“打折甩卖”的方式上去。

港股市场从来不缺“先上了再说”的公司，缺的是“知道什么价格才值得上”的公司。

接下来最值得关注的信号有两个：一是公司会不会在三季报中披露 Web3 相关收入的具体规模——如果这个数字开始变得“有意义”，那么下一次 IPO 的定价逻辑会完全不同；二是香港金管局 Project Ensemble 项目的下一阶段进展，如果四方精创能在其中拿到更大的角色，那它在国际投资者眼中的“稀缺性溢价”会显著提升。

延迟上市不是故事的结尾。对四方精创来说，真正的故事才刚刚开始。